7月降息预期会反转?美联储主席本周听证会非常关键
来源:admin 时间:2019-07-09 09:56 浏览次数:

徘徊在十字路口的美联储被市场逼迫到了被动的境地。

美联储主席鲍威尔将于当地时间7月10-11日在美国国会出席听证会,这距离7月的议息会议还有21天。由于关于7月凯发娱乐手机app下载降息,美联储内部、美联储与市场之间均存在较大分歧,此次听证会变得尤为关键。

发生了什么?

把时间线拉回到6月初。

6月4日,美联储在___举行Fed Listens会议上首度释放降息信号。虽然当日美联储主席与___都提出,美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张,暗示了美联储对降息持开放态度,但值得注意的是,鲍威尔对比1999年美联储“保险性”降息的时期称,彼时美国经济处于扩张周期的第八年,核心通胀为1.4%,失业率为4.1%,与现在差别不大,但当时与现在的一大不同之处在于,当时的联邦基金利率为5.2%。从那时起,对长期中性利率的标准预期跌了2到3个百分点甚至更多。也就是说,当前联邦利率处于较低水平,是阻碍美联储降息的重要原因。

鲍威尔强调说,美国核心通胀在过去12个月小幅低于2%,如果这种“低位意外”持续存在,将令美国联邦基准利率更加接近有效利率下限(ELB)。换言之,通胀数据在美联储是否决定及时降息会起到极为关键的作用。

6月19日,6月决策声明删除“耐心”论调,显示出美联储开始为降息“造势”。此次会议公布的点阵图显示,17位美联储官员中有8位认为今年该降息50个基点。17名官员中有8位官员预期今年至少降息一次(每次25个基点),其中7人认为会降息两次;另有8人认为年内应按兵不动,仅一人支持今年加息。鲍威尔承认这次是点阵图首次发出降息信号,美联储很多官员认为有更好的理由采取更多宽松措施,并认为降息是合理的。

声明公布后,芝商所Fed Watch显示的7月31日降息的概率涨至100%,声明公布前,7月首次降息概率仅为87.5%,12月降息两次及以上的概率为89.1%。

6月末鲍威尔出席在纽约举办的对外关系委员会的一场活动,鲍威尔虽然介绍了美联储考虑降息的缘由,但他仍坚称,通胀将会回升至2%,尽管速度会比此前预期的要慢,鲍威尔还试图重申“观望”立场,“我和我的同事正在努力分析的问题是,这些不确定因素是否会继续影响前景,从而需要额外的政策调整。我们将密切关注收到的信息对经济前景的影响,并将采取适当行动来维持扩张。……货币政策不应该对市场情绪的短期波动反应过度。”

鲍威尔此举试图为7月降息预期降温,会议结束后,芝商所Fed Watch预期7月降息50个基点的概率大降,但是降息的概率仍为100%。

7月初,6月美国非农数据出炉,就业人数增加22.4万,大幅超过市场预期的16万,为近5个月以来最高。非农是美联储最为关注的数据之一,亮眼的非农数据也进一步弱化了美联储降息的动机。

芝商所Fed Watch工具显示,截至发稿,市场对美联储本月宣布降息的概率预期仍为100%,但预计调降50个基点的预期降至4.9%,调降25个基点的预期升至95.1%。

于是在短短一个月就出现这样一番景象:美联储尚未给出明确的降息时间信号,市场却非常笃定7月会降息。

市场与美联储的对赌

通过梳理6月美联储的动态,可见美联储近期的决策逻辑和依据:

一是市场与美联储对当前非农、经济放缓趋势、程度的认识分歧。鲍威尔在6月末的讲话中强调,相对于波动,美联储更注重趋势。美联储认为货币政策不应过度对任何个别数据,事件或短期情绪波动做出反应。

二是当前美联储担心较低的名义利率下,利率政策空间“不足”,不能贸然动用。然而,市场对此认识不够充分。鲍威尔强调“当央行利率接近于零界限时,当真正潜在的经济衰退出现时做出政策反应会更有效”。目前美联储2.5%的利率空间,低于2008年超过5%的利率水平,也低于1999年“保险型降息”的水平。

那么接下来的问题便是,7月到底要不要降息?如果7月不降息会怎么样?

鉴于美联储内部、美联储与市场之间均存在较大分歧,这种分歧也可能酝酿较大的超预期,如果7月美联储会议不降息,那么对于经济判断、政策解读和市场走势产生较大的影响。

从基金利率期货反应的市场预期却一度给予7月降息100%的概率。这个数据靠谱吗?

国泰君安宏观团队指出,历史上的政策变动拐点,市场大多数情况下比美联储更为激进;市场对美联储利率政策的预期也会经常“犯错”,甚至有时候是长时间的偏误。例如,2009年-2016年,市场预期利率上调,然而实际情况是美联储持续保持按兵不动;再比如,2008年、2009年在美联储快速下调利率中,市场却曾出现过利率上调的“错判”。

如果7月没有降息,会发生什么?

兴业研究回顾过去30年中,议息会议前30天市场预期美联储降息,而最终美联储却没有降息的例子只出现在了1990年2月和1992年2月两次,这两次美股均出现了调整,油价也出现了调整和震荡走势。

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